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天风证券:万科A买入评级

2020-8-31 14:18| 发布者: 神童股手| 查看: 1733| 评论: 0

摘要:   事件:公司公告2020年半年度业绩,2020年上半年公司实现营业收入1463.5亿元,YOY+5.0%;实现归母净利润125.1亿元,YOY+5.6%;实现基本每股收益1.11元/股,YOY+4.7%。  半年度业绩实现平稳增长  归母净利率维 ...

  事件:公司公告2020年半年度业绩,2020年上半年公司实现营业收入1463.5亿元,YOY+5.0%;实现归母净利润125.1亿元,YOY+5.6%;实现基本每股收益1.11元/股,YOY+4.7%。

  半年度业绩实现平稳增长


  归母净利率维持稳定  期内公司实现营业收入1463.5亿元,YOY+5.0%,较上年同期收缩26.4pct;实现归母净利润125.1亿元,YOY+5.6%,较上年同期收缩24.4pct。分季度看,Q1、Q2分别实现营收477.7亿元、985.8亿元,对应增速分别为-1.2%、+8.4%;分别实现归母净利润12.5、112.6亿元,对应增速分别为+11.5%、+5.0%,上半年整体受疫情影响,部分项目开竣工延迟,在上年同期高基数之下,公司在二季度加快竣工交付速度,上半年营收、归母净利润双双取得正向增长,在头部房企半年度业绩中表现突出。期内公司毛利率虽较上年同期收缩4.4pct至31.8%,但由于期内合作项目增多并陆续进入项目结转期,期内实现投资收益26.9亿元,YOY+106.8%,扣除相应比例的所得税、少数股东权益后,对归母净利润产生24.3亿元的贡献,占当期归母净利润比重约19.5%。

  期内公司实现毛利率31.8%,较上年同期收缩4.4pct;实现净利率12.7%,较上年同期收缩1.1pct;实现归母净利率8.5%,与上年同期基本持平。上半年公司毛利率有所下滑,1)资本化率提高对成本端有拉升作用,期内资本化率较上年同期提升10.4pct至48.1%,若按上年同期资本化率水平计算,将减少营业成本8.1亿元,重新计算后的毛利率较当期水平提升0.6pct;2)当期结算项目受限价叠加高地价影响,毛利率空间被压缩,我们认为短期内毛利率水平或将略微收缩。

  期内毛利率虽收缩4.4pct,但归母净利率基本保持稳定,主要源于1)投资收益的增长;2)费用端的改善,期内销售、管理、财务费率分别为2.2%、3.2%、2.3%,分别较上年同期收缩0.1pct、收缩0.6pct、收缩0.1pct,以销售金额来看,销售费用/销售金额、管理费用/销售金额分别为1.0%、1.4%,分别与上年同期基本持平、收缩0.1pct,管理效率有所提升。3)归母净利润在净利润中的比重有所上升,归母净利润/净利润比重较上年同期提升5.7pct至67.1%。

  净负债率保持低位

  期末公司有息负债规模达2729.8亿元,其中银行借款、应付债券、其他借款占比分别为55.8%、25.5%、18.7%,债务指标表现上,期末有息负债率18.2%,较上年末略微提升0.4pct,净负债率27.0%,较上年末收缩6.9pct,平均融资成本2.84%(以利息支出/有息负债计算),较上年末下降295BP,融资成本具备较强优势。一年内到期债务占比36.1%,较上年末下降0.9pct,现金短债比1.95,短期偿债能力较强,现金流状况良好。

  项目资源保持相对合理水平

  期内实现销售金额3204.8亿元,YOY-4.0%,实现销售面积2077.0万方,YOY-3.4%,实现销售均价15431元/平米,YOY-0.7%,销售端仍在持续修复中。期内公司累计新增项目55个,总规划建面980.2万方,权益规划建面504.6万方,权益比例为51.5%,权益地价总额约321.3亿元,若按上半年销售金额回款率90%,权益比例70%计算,拿地力度约为15.9%,均价为6368元/平米,拿地均价/销售均价为41.3%。截止期末,总土储1.57亿方(在建11024万方+规划中4696万方),权益土储9981万方。

  投资建议

  公司业绩增长稳定,财务稳健,净负债率低,由于公司上半年毛利率有所下降,考虑到后期结算项目受限价叠加高地价影响,我们对公司盈利预测下调预期,预计公司20-22年归母净利润分别为429.8、476.8、528.7亿元(前值460.2、540.2、628.9亿元),对应PE为7.45X、6.72X、6.06X,维持“买入”评级。

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